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2月28日，2026年“陆家嘴金融沙龙”第三期活动在上海陆家嘴圆满举办。本期沙龙以“估值逻辑重构：中国力量重塑全球贵金属版图”为主题，聚焦近年来全市场表现最为亮眼的贵金属资产，深度拆解黄金定价框架的历史性切换，前瞻研判我国在全球贵金属市场的话语权提升路径，为市场厘清发展脉络、把握时代机遇提供专业指引。

来自学界、金融机构、产业龙头的多位重磅嘉宾齐聚一堂，围绕全球宏观经济变局、大国博弈下的黄金价值重估、贵金属市场行情展望、产业发展趋势与投资策略等热点议题展开深度分享与探讨，并就短期市场剧烈波动带来的风险和核心配置理念提供了兼具专业性与实操性的建议。

全球秩序重塑时代，黄金的“价值锚”作用凸显

活动伊始，中国首席经济学家论坛理事、对外经济贸易大学中国金融学院教授殷剑峰围绕“黄金眼——全球秩序重塑时代的黄金与美股”发表主题演讲。

殷剑峰指出，1945年布雷顿森林体系建立以来，黄金与美股始终是美元体系下的两大核心资产，黄金是全球终极安全资产，美股是全球风险资产标杆，二者走势分化，直接折射出全球经济与货币格局的深层变迁。2000年以来，黄金涨幅大幅超越美股，核心转折点是改变全球产业格局的“中国冲击”——中国加入WTO后，数亿劳动力进入全球制造业体系，推动中国成为全球第一大工业国，2011年中国工业增加值已超过美国，如今规模已超美、日、德三国总和。

当前全球正进入“没有领导者的世界”，殷剑峰认为，这是黄金价值重估的核心底层逻辑。“人民币短期内难以取代美元；而欧元区受经济疲软、地缘冲突拖累，无法承担全球货币体系核心角色。在无领导者的货币体系中，黄金是唯一的锚”。随着中国经济越强，美元主导的货币体系会越弱，黄金的价值就越突出。

与此同时，殷剑峰拆解了动摇美元霸权根基的“美元霸权悖论”。在他看来，1976年石油美元体系形成后，美国通过经常账户逆差输出美元，获取了巨额铸币税，但美元霸权的红利，并未惠及美国全体民众。

数据显示，20世纪80年代初至今，美国收入前10%人口的收入占比从35%升至75%，铁锈地带中低收入群体成为全球化主要受损方，“不过美国大选的最终结果恰恰是由这些低收入群体不断摇摆的态度而决定，这一格局决定了美国单边主义、逆全球化政策的持续性，这将进一步动摇美元霸权根基”。

从美国债务表现来看，2024年美国对外净负债规模达到26.23万亿美元，已超过其GDP总量，美国经济份额占全球比重持续下降，负债份额却不断上升，这一模式不可持续。基于以上因素，美元占全球外汇储备的比重大幅下降，全球主要经济体黄金储备占官方储备比重也将持续上升。

对于美股，殷剑峰以黄金为标尺给出明确判断。他引用《资本论》观点指出，黄金是商品价值的终极衡量尺度，剔除美元因素后的美股股金比，能看清美股真实价值。

“美股股金比呈现35年周期规律，按周期本应在2035年迎来下一个顶点，但2018年贸易战以来，股金比已掉头向下。从黄金的视角看，美股没有想象中好，美国经济已在明显走下坡路。”

而对于A股，殷剑峰表示“道琼斯指数×10%构成了A股的下限，道琼斯指数×20%构成了上限，这一规律自1990年以来持续生效，2022年以来A股始终运行在下限区间，处于明显低估状态”。在殷剑峰看来，2026年A股前景可期，这一核心底气来自中国经济的结构性变迁。

数据显示，2021年至2025年，我国房地产投资占固定资产投资比重从24%降至13%，对第三产业增加值的贡献持续下降；软件和信息技术服务业贡献接近15%，已取代房地产成为经济增长核心动力。“十四五”期间，电力设备、电子、通信、汽车等高端制造业营收与就业持续增加，“十五五”期间中国经济将迎来新动能对传统动能的加速替代。

高波动时代，需坚守“配置为王”

从黄金消费市场变迁视角，中国黄金集团（上海）贸易有限公司党委书记、董事长陈小竹提出了“不确定性世界里坚持长期配置”的观点。

他表示，2025年是贵金属行业的标志性年份。国际金价年内涨幅超70%，首次突破5000美元关口；中国黄金市场迎来历史性结构转折，2025年全国黄金消费总量950吨，其中金条及金币消费量504吨，同比增长35%，首次超过金饰消费。

“黄金的金融属性正加速回归，正从传统的‘戴’向‘藏’转变，从‘饰’向‘资’延展。”陈小竹指出，这一变化标志着黄金的金融属性已主导市场，消费者行为逻辑从“为美佩戴”全面转向“资产配置”。

对于2026年行情，陈小竹给出“短期波动加剧，长期上涨趋势不变”的判断。在他看来，短期内美元走势、美联储政策、地缘政治、市场情绪将主导金价波动节奏；不过长期来看，四大核心逻辑仍将持续支撑金价上行。

“一是全球央行持续增持黄金，对冲美元信用风险；二是高风险资产泡沫破裂，黄金避险地位持续强化；三是全球宏观经济与地缘政治不确定性长期存在；四是黄金市场化进程中价值重估的历史逻辑支撑”。

“黄金涨的不是价格，而是世界的不确定性。”陈小竹说。

针对个人投资者，陈小竹提出三点建议：一是坚持长期配置，摒弃投机心态，将黄金作为资产配置的压舱石，而非短期套利工具；二是理性看待波动，分批布局，将金价回调视为布局机会，而非恐慌理由；三是依托正规平台，提升投资素养，理性决策，避免恐慌性追涨杀跌。同时，他还围绕上海贵金属市场高质量发展，提出了设置税收新政缓冲期、搭建二手黄金可追溯交易平台、深化产教融合培养复合型人才等建议。

中信期货有限公司研究所所长王稹则从期货市场视角，阐释了其对贵金属行情与产业服务的深度观察。他表示，当前黄金已成为全市场共同关注的资产锚，中国作为全球最大的贵金属消费国，已通过上海黄金交易所、上海期货交易所形成成熟的贵金属期现联动市场。

对于2026年市场，王稹表示，在美元信用收缩的大趋势下，贵金属长期上行趋势有望延续，全球经济温和复苏将带动白银等顺周期有色资产受益。但需高度警惕的是，市场波动已明显加大，投资者需精准把握节奏、保持投资理性。

王稹强调，期货市场的核心价值，是为贵金属产业链不同主体提供差异化风险管理方案。通过仓单服务、基差贸易、场外期权等创新工具，期货市场能有效帮助实体企业锁定成本利润、稳定生产经营，真正成为赋能贵金属产业发展的稳定器和助推器。

同时王稹指出，上海正通过期现市场协同发展，持续争取人民币黄金定价权，黄金作为超越主权的终极货币，有望成为人民币国际化的重要信用背书。

大国博弈下，黄金战略价值再审视

针对黄金行情的核心驱动与战略价值，上海申银万国证券研究所有限公司金属行业研究主管郭中伟认为，黄金已进入时代级别行情，而市场沿用20年的传统分析框架已完全失效。

“过去市场分析黄金的核心框架是跟踪十年期美债实际收益率，聚焦黄金的收益性定价。但2022年10月以来，这一框架彻底失效——美国经济数据、美联储政策超预期收紧，反而都成为金价的绝佳买点”，郭中伟表示。

这一框架失效的核心原因，是2022年俄乌冲突中美国冻结俄罗斯美元海外储备的行为，让美元信用出现根本性裂痕，黄金的定价逻辑从收益性定价全面转向安全性定价。“安全属性对应的是本金风险，一旦美元储备被冻结，这个风险的量级，远大于利率涨跌的波动。相比于本金风险，利率风险基本可以忽略。”

郭中伟指出，2022年以来，全球央行购金规模在黄金总需求中的占比已超20%，成为金价上涨的核心驱动力，且这一趋势短期难以结束。当前全球央行黄金储备占外汇储备比例约30%，历史高点为60%；私人部门黄金配置占总财富比例仅3%，历史高点接近10%，二者均有较大的提升空间。

基于定价模型，郭中伟指出，过去三年剔除利率变量后，安全属性每年推动金价上涨1000美元，叠加2026年美联储降息、私人部门购金，以及巴西、欧洲央行等新增购金力量入场，2026年金价仍有上行空间。

他同时提示，移动互联网时代信息传递加速，市场情绪快速发酵会持续推高黄金波动率，短期波动风险不容忽视，建议投资者关注波动风险，构建多元化资产组合。

复旦大学美国研究中心教授、博导、副主任宋国友则从中美大国博弈视角，为黄金市场分析提供了全新维度。

他直言，市场普遍关注新兴经济体增持黄金对美元体系的对冲，却很少思考一个重要问题：“如果中国大量储备黄金在中美博弈中对美不利，美国会如何应对？”

宋国友指出，以美国为首的发达经济体，是全球黄金储备的最大持有者，金价上涨的最大受益方正是这些经济体。过去三年，全球央行年均增持黄金约1000吨，折合美元约1000亿，在全球央行资产配置中占比非常有限。

基于此，宋国友提出，不应把黄金作为中美金融博弈的核心抓手，美国的战略重心是“轻黄金、重石油”。黄金、石油、美元是美元霸权的三大核心支柱，当前美国正通过地缘政治、战争等方式，垄断全球石油生产与定价权，石油对美元命运的影响力不可小觑。

同时宋国友强调，增持黄金对中国而言仍是必要的战略选择。黄金储备的提升，能为人民币国际化提供重要信用支撑，是中国构建金融影响力、迈向世界金融大国的必要之举。

本期“陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办，第一财经、财联社提供媒体支持。该系列活动将构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，持续输出金融改革“浦东智慧”深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。

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